香港监管机构肯定希望自己从未听说过俄罗斯联合铝业公司(Rusal)。

　　俄罗斯联合铝业在香港股市上市已几成定局，但监管机构与其达成的折衷方案可能令香港作为高透明度金融中心的声誉受到挑战，而香港交易所作为全球发行人优选上市市场的吸引力也可能被削弱。

　　这项折衷方案旨在兼顾两方面意见：一种意见是寻求让香港对中国以外的其他国家的公司敞开大门，另一种意见是对让面临政治风险且负债累累的俄罗斯联合铝业打头阵持谨慎态度。

　　最终结果令人迷惑不解。香港市场监管机构为俄罗斯联合铝业的首次公开募股(IPO)设置了相当高的认购门坎，此举实际上暗示俄罗斯联合铝业对散户投资者来说风险过大。

　　但此举其实是一项倒退，因为香港监管机构就在今年还针对电讯盈科(PCCW)私有化交易提出质疑，以保护小股东利益，而香港交易所3月份也认为，区分机构和个人两类投资者是错误的。

　　事实上，只要有问题公司在香港交易所上市，即便这些公司的股票仅供“专业”投资者投资，也一样会有损整个交易所的形像，而散户投资者“保护”措施的可行性也同样很难处理。

　　其他交易所过去也将部分股票列入高风险范畴，在伦敦证交所另类投资市场(AIM)或深圳证交所创业板(Chinext)上市的公司无疑会被投资者视为高风险股票。对鲜有其他融资渠道的小公司来说，为上市而背上“高风险”的名号依然值得。

　　在45亿美元债务的重压下，俄罗斯联合铝业或许也是这么认为的。但这样一个为质量可疑的公司而更改规则的市场可能会使更多优质公司望而却步。

　　其实香港监管机构的本意并非如此。俄罗斯联合铝业的IPO本应是香港交易所多年来为促进上市股票国际化和吸引投资者而采取的一系列努力的结晶。

　　但事与愿违，香港交易所发现自己面对的是一家棘手的公司，而香港的投资监管机构对此也缺乏清晰的认识。